春(chun)節(jie)長假之后，在海外大(da)宗商品價(jia)格普漲(zhang)、外礦(kuang)發貨(huo)量降(jiang)低、鋼(gang)廠減產預期(qi)證偽(wei)等多重因素(su)影(ying)響(xiang)下(xia)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)現(xian)貨(huo)價(jia)格出現(xian)明顯上(shang)漲(zhang)，現(xian)貨(huo)指數(shu)最高(gao)上(shang)漲(zhang)至(zhi)174.45美元/噸，期(qi)貨(huo)主力(li)合約2105最高(gao)上(shang)漲(zhang)至(zhi)1131.5元/噸，較(jiao)節(jie)前分別上(shang)漲(zhang)5.2%和5.6%。我們認為當前鐵(tie)礦(kuang)石(shi)基本面依舊(jiu)偏強，但經過本輪快速上(shang)漲(zhang)后，需警惕鋼(gang)材需求(qiu)不及預期(qi)所形成的負(fu)反饋。

鐵礦石需求依舊偏強

從季節(jie)(jie)(jie)性數據來看，春(chun)節(jie)(jie)(jie)長假(jia)期間(jian)鋼(gang)廠(chang)(chang)開工(gong)一(yi)般(ban)會有(you)所下滑，而今年春(chun)節(jie)(jie)(jie)期間(jian)鋼(gang)廠(chang)(chang)開工(gong)出(chu)現反(fan)季節(jie)(jie)(jie)性回(hui)(hui)升。根據Mysteel數據，節(jie)(jie)(jie)后第(di)一(yi)周全國247家鋼(gang)廠(chang)(chang)日均鐵(tie)水產量245.38萬(wan)噸(dun)，較節(jie)(jie)(jie)前(qian)回(hui)(hui)升3.32萬(wan)噸(dun)，與去年同期相比(bi)(bi)增加(jia)32.19萬(wan)噸(dun)。同時(shi)，鋼(gang)廠(chang)(chang)春(chun)節(jie)(jie)(jie)期間(jian)補(bu)庫(ku)存(cun)較少(shao)，基本以(yi)消(xiao)化庫(ku)存(cun)為主(zhu)，目前(qian)主(zhu)要鋼(gang)廠(chang)(chang)進口礦庫(ku)存(cun)為11397.59萬(wan)噸(dun)，較節(jie)(jie)(jie)前(qian)下降1038.34萬(wan)噸(dun)；日耗(hao)則較節(jie)(jie)(jie)前(qian)回(hui)(hui)升4.82萬(wan)噸(dun)，至304.33萬(wan)噸(dun)；庫(ku)銷比(bi)(bi)37.45，較節(jie)(jie)(jie)前(qian)回(hui)(hui)落4.01，庫(ku)存(cun)的(de)絕對和相對水平(ping)均處于低位。考慮(lv)到3—4月一(yi)般(ban)為上(shang)半年生鐵(tie)日產的(de)高點，疊加(jia)鐵(tie)礦石低庫(ku)存(cun)現狀(zhuang)，預計(ji)元宵(xiao)節(jie)(jie)(jie)過后，鋼(gang)廠(chang)(chang)可能有(you)新一(yi)輪的(de)補(bu)庫(ku)存(cun)需求。

供給明顯放量可(ke)能性(xing)不大

一(yi)季(ji)度(du)一(yi)般為傳統的(de)外(wai)礦(kuang)(kuang)發貨(huo)淡(dan)季(ji)，節(jie)前(qian)最后(hou)一(yi)周(zhou)澳洲巴(ba)西鐵礦(kuang)(kuang)石發貨(huo)量(liang)(liang)降(jiang)(jiang)至1680萬(wan)噸(dun)(dun)，節(jie)后(hou)第(di)一(yi)周(zhou)盡管回升至2333.4萬(wan)噸(dun)(dun)，但與往年(nian)(nian)同(tong)期(qi)水(shui)(shui)平(ping)基本相當。同(tong)時(shi)，在(zai)壓港(gang)(gang)情況(kuang)明顯緩解(jie)的(de)背(bei)景下(xia)，鐵礦(kuang)(kuang)石港(gang)(gang)口庫(ku)存(cun)并未出現明顯增加，節(jie)后(hou)首周(zhou)，全國45港(gang)(gang)壓港(gang)(gang)船(chuan)舶數為115艘，與春(chun)節(jie)前(qian)相比下(xia)降(jiang)(jiang)54艘，而港(gang)(gang)口庫(ku)存(cun)僅比節(jie)前(qian)回升187.5萬(wan)噸(dun)(dun)，至12706.9萬(wan)噸(dun)(dun)。一(yi)旦元(yuan)宵節(jie)后(hou)鋼廠重啟補庫(ku)存(cun)，則鐵礦(kuang)(kuang)石港(gang)(gang)口庫(ku)存(cun)有可能重回下(xia)降(jiang)(jiang)通道。而從(cong)四(si)大(da)礦(kuang)(kuang)山財報數據看，年(nian)(nian)中之前(qian)鐵礦(kuang)(kuang)石供(gong)應明顯放量(liang)(liang)的(de)可能性也不大(da)，以四(si)大(da)礦(kuang)(kuang)山2021年(nian)(nian)產量(liang)(liang)目(mu)標中值估算，2021年(nian)(nian)其供(gong)給增量(liang)(liang)約為2944萬(wan)噸(dun)(dun)，主要增量(liang)(liang)在(zai)淡(dan)水(shui)(shui)河谷，投(tou)產時(shi)間則集中于下(xia)半年(nian)(nian)。

另外(wai)(wai)，海(hai)外(wai)(wai)鋼(gang)(gang)(gang)廠的(de)復產也會(hui)分流一部分國內的(de)鐵(tie)礦石供應增量，我們看到疫(yi)情最為嚴(yan)重的(de)2020年(nian)4—10月(yue)(yue)，海(hai)外(wai)(wai)生鐵(tie)產量同(tong)(tong)比(bi)下降了4271萬(wan)(wan)噸(dun)，11月(yue)(yue)之后生鐵(tie)產量同(tong)(tong)比(bi)開(kai)始(shi)轉正(zheng)，12月(yue)(yue)數據已(yi)經恢復到了疫(yi)情之前(qian)(qian)的(de)水平。美國的(de)周(zhou)度粗鋼(gang)(gang)(gang)產量數據2021年(nian)以來(lai)延(yan)續回升態勢，2月(yue)(yue)第(di)二周(zhou)為174.3萬(wan)(wan)噸(dun)，較去(qu)年(nian)年(nian)底(di)回升14.3萬(wan)(wan)噸(dun)。目前(qian)(qian)海(hai)外(wai)(wai)鋼(gang)(gang)(gang)材價格(ge)仍延(yan)續漲勢，那(nei)么隨著(zhu)疫(yi)情緩解(jie)，海(hai)外(wai)(wai)鋼(gang)(gang)(gang)廠預(yu)計逐步復產的(de)概(gai)率(lv)較大。

需警惕負反饋對礦價的(de)壓制(zhi)

盡管目(mu)前鐵礦石(shi)基本面總體還是偏強的(de)(de)，但經(jing)過本輪價(jia)格(ge)反彈(dan)之后，鐵礦石(shi)盤面對現貨的(de)(de)貼(tie)水已經(jing)明(ming)顯收窄(zhai)，目(mu)前主力合約(yue)2105較金布巴(ba)粉(fen)的(de)(de)貼(tie)水已經(jing)從1月(yue)底(di)的(de)(de)265元(yuan)(yuan)/噸(dun)收窄(zhai)至168元(yuan)(yuan)/噸(dun)，表明(ming)期(qi)貨盤面已經(jing)兌現了部分(fen)預期(qi)。同時，我們看(kan)到目(mu)前鋼(gang)(gang)材(cai)現貨依然(ran)處于小幅虧損狀態，長流程(cheng)的(de)(de)螺紋(wen)鋼(gang)(gang)和熱卷利潤(run)分(fen)別為-83元(yuan)(yuan)/噸(dun)和-56元(yuan)(yuan)/噸(dun)，且成材(cai)盤面與(yu)現貨也呈現小貼(tie)水格(ge)局。考慮(lv)到目(mu)前電爐鋼(gang)(gang)的(de)(de)產(chan)量(liang)調節作用已經(jing)失效(xiao)，而高(gao)爐的(de)(de)減產(chan)調節效(xiao)率非常低，鋼(gang)(gang)材(cai)供給短期(qi)可能繼(ji)續維(wei)持高(gao)位(wei)，因(yin)此(ci)接下(xia)來可能更為考驗鋼(gang)(gang)材(cai)市場的(de)(de)旺季需求情況。

目前，鋼(gang)材(cai)(cai)市(shi)場需(xu)求尚未(wei)啟動，而從庫存數據來看，長假期(qi)間(jian)(jian)5大(da)鋼(gang)材(cai)(cai)庫存2788.99萬噸(dun)，與(yu)去(qu)(qu)年(nian)農歷同期(qi)相比(bi)增加456.96萬噸(dun)；其中螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫存1520.8萬噸(dun)，與(yu)去(qu)(qu)年(nian)農歷同期(qi)相比(bi)增加314.06萬噸(dun)。受今(jin)年(nian)春節就地過年(nian)政策的(de)影響，市(shi)場普遍預(yu)計今(jin)年(nian)庫存頂點(dian)出現(xian)的(de)時間(jian)(jian)會比(bi)去(qu)(qu)年(nian)提前2周左右，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫存高點(dian)大(da)概在1800萬噸(dun)附(fu)近。若這一預(yu)期(qi)得以兌現(xian)，則(ze)鋼(gang)材(cai)(cai)價(jia)格(ge)可(ke)能延續上漲，鐵礦石(shi)也將繼續振(zhen)蕩偏強；反(fan)之一旦累庫幅度超出市(shi)場預(yu)期(qi)，則(ze)負反(fan)饋(kui)機制立(li)刻形成，鐵礦石(shi)價(jia)格(ge)可(ke)能有階段性回調。

總結

總的(de)來說，鐵礦(kuang)石(shi)(shi)當下(xia)仍處于四(si)大(da)礦(kuang)山產能瓶頸和我國鋼鐵產能投放的(de)供需錯(cuo)配階(jie)段(duan)(duan)，基本面整(zheng)體依舊偏強。但在當前鋼廠高庫存、低利潤的(de)背景下(xia)，需警惕鋼材需求不及(ji)預期(qi)所形(xing)成的(de)負反(fan)饋(kui)，一旦負反(fan)饋(kui)機制(zhi)形(xing)成，礦(kuang)石(shi)(shi)價格可(ke)能會(hui)有階(jie)段(duan)(duan)性回調。（作者(zhe)單位：東海期(qi)貨(huo)）